2007 an Aktien festhalten

NZZ am Sonntag: Welches sind 2007 die grossen wirtschaftlichen Trends?
Thomas Lips: 2007 konnte eine Trendumkehr bringen, weil das Risiko besteht, dass die vom Häusermarkt in den USA ausgehende Wachstumsabschwächung eine breitere Wirkung entfaltet. Noch deuten die Signale auf eine sanfte Landung hin. Meines Erachtens ist sogar eine gewisse Beschleunigung in der zweiten Jahreshälfte in den USA die wahrscheinlichste Variante.
Christoph Zenger: Fundamentalökonomisch entscheidend wird sein, ob der US-Wirtschaft das Soft Landing gelingt oder nicht. Wir gehen diesbezüglich von einem deutlich über den Erwartungen liegenden Wachstum für das Jahr 2007 aus.
Pirmin Hotz: Die weltweiten Wachstumsraten werden sich auf hohem Niveau vorübergehend abschwächen, so dass im Jahresverlauf mit dem Ende der Zinssteigerungen der amerikanischen und etwas verzögert auch der europäischen Notenbanken gerechnet werden kann. Wichtig wird sein, dass Amerika eine weiche Landung der wirtschaftlichen Entwicklung gelingt.

Was erwarten Sie 2007 von den Aktienmärkten?
Zenger: Ein unterdurchschnittliches, allenfalls gar negatives Aktienjahr. Unsere positive Einschätzung der mittel- und langfristigen Aussichten wird dadurch aber keineswegs tangiert.
Hotz: Die Unternehmensgewinne sind in den letzten Jahren noch stärker gestiegen als die Aktienkurse. Ein Vergleich mit der Situation im Jahr 2000 ist deshalb nicht angebracht. Die Bewertung der Aktienmärkte erscheint uns nach wie vor als fair, was uns eine Rendite von 8% erwarten lässt. Die Prognoseunsicherheit ist aber für ein Jahr sehr hoch.
Lips: Trotz einer weiteren Abflachung des Gewinnwachsturms kann dank der recht attraktiven Bewertung der Aktien mit einer ähnlich guten Performance wie dieses Jahr gerechnet werden. Die Anlegergemeinde wird sich aber um das Tempo der Wirtschaftslokomotive USA sorgen. Wenn sich in der zweiten Jahreshälfte eine gewisse Beschleunigung abzeichnet, könnten wir sogar ein Kursfeuerwerk erleben.

Wie sieht bei Ihnen die Asset-Allocation, die Aufteilung der Anlageklassen, für einen Anleger mit mittlerer Risikofähigkeit und einem Anlagehorizont von sieben Jahren aus?
Zenger: Ein Anlagehorizont von sieben Jahren ist an sich zu kurz, um in Aktien anzulegen. Letztere sollten auf einen Betrag beschränkt bleiben, den man in den nächsten 15 bis 20 Jahren nicht antasten muss.
Lips: Für ein gemischtes Portfolio mit einem strategischen Aktienanteil von 50% empfehlen wir heute sogar, 55% Aktien zu halten. Alternative Anlagen sind mit 20% gut dotiert. Die restlichen 25% betreffen Obligationen.
Hotz: Wir empfehlen einem Schweizer, 50% seines Depots in erstklassige Aktien mit internationaler Ausrichtung zu investieren. 40% sind in Frankenobligationen mit erstklassiger Bonität angelegt. Die restlichen 10% fliessen in beste Dollar-Obligationen.

Wie teilen Sie die Aktien auf?
Hotz: Wir teilen die Aktien wie folgt auf: 35% SMI-Werte, 10% Schweizer Nebenwerte, 35% Europa, 15% Amerika und 5% Asien. Nach starken Aktienjahren in Europa erheben wir im Jahr 2007 antizyklisch den aussereuropäischen Anteil in Amerika und Japan. Dabei spielen auch Währungsüberlegungen eine Rolle.
Lips: Die amerikanischen Aktien sollten in Lokalwährung überdurchschnittlich gut abschneiden und in Schweizerfranken-Depots etwa 20 % ausmachen. Festgehalten werden sollte an einer strategischen Position von je 5% in Japan und den Emerging Markets. 25% bleiben für die Schweiz und Europa. In der Schweiz gilt es zu beachten, dass Nebenwerte sehr stark zugelegt haben.
Zenger: Unsere Aktienaufteilung ist folgende: Schweiz: 33%, Nordamerika: 29%, Japan/Pazifik: 16%, Europa: 20%, Emerging Markets: 2%.

Sollen Anleger passiv in Index-Produkte oder aktiv in diverse Einzelaktien und gemanagte Fonds investieren oder besser einen Mittelweg verfolgen?
Hotz: Wir propagieren einen semiaktiven Anlagestil in der ruhigen Hand. Wir investieren primär in gut diversifizierte und qualitativ erstklassige Einzelaktien. Insbesondere den japanischen Aktienmarkt decken wir ergänzend mit kostengünstigen Indexanlagen (ETF) ab. Bezeichnend ist, dass diese interessanten Produkte von Banken zwar angeboten, aber nicht aktiv empfohlen werden.
Zenger: Private und professionelle Anleger erreichen mit einem passiven Ansatz im Durchschnitt eine bessere Performance als mit aktivem Anlegen nur schon wegen der Kosten.
Lips: Mit zunehmender Vermögensgrösse können aktive Strategien, insbesondere mit Einzeltiteln, eine prominentere Rolle spielen. –Aber eine Mischung ist dank Index-Aktien, aktiven Fonds und Funds-of-Funds. Im alternativen Bereich auch für den normalen Anleger sinnvoll.

Was für Schwächen weisen Portfolios auf die neu zu Ihnen kommen oder die Sie beratend beurteilen müssen?
Lips: Wir stellen fest, dass häufig Vermehrt In-house-Produkte placiert sind, bei denen ein Benchmark nicht klar ersichtlich ist und die oft kaum liquide sind. Es kann Monate dauern, bis man das Geld zurückbekommt, oft nur mit einem schlechten Kurs.
Hotz: Die grösste Schwäche der meisten Portfolios liegt darin, dass sie strategisch kaum mehr zu analysieren sind. Sie sind mit intransparenten Produkten übersät, die mit oft drolligen Namen versehen sind. Moderne Portfolios sind zu Black-Box-Konstrukten verkommen. Vielfach mangelt es überdies an einer soliden Risikostreuung.
Zenger: Im Allgemeinen sind die Portefeuilles mangelhaft diversifiziert und/oder mit (zu) teuren Fonds beziehungsweise strukturierten Produkten überladen.

Können Sie Anlegern, die seit dem Börsen-Crash keine Risiken mehr eingehen, aber doch eine rechte Rendite wollen; Kapitalschutzprodukte empfehlen?
Zenger: Wer keine Risiken eingehen will oder kann, wird mit Garantie-Produkten langfristig kaum mehr verdienen als mit dem Sparkonto – zu Recht.
Hotz: Anleger, die in Garantie-Produkte investieren, wähnen sich in trügerischer Sicherheit. Während der mehrjährigen Laufzeit befinden sie sich nicht selten tief in der Verlustzone. Sie müssen die Anlage dann, lange aussitzen, bis sie das investierte Geld oft ohne Verzinsung wieder zurückerhalten. Laufen die Anlagen auf fremde Währungen, besteht überdies kein Schutz vor Währungsverlusten. Garantien kosten auch viel Geld, das die Performance markant belastet.
Lips: Gebrannte Kinder, die ihre Anlagen zu Tiefstwerten verkauft haben und jetzt die Aktienkurse davonlaufen sehen, sollten tatsächlich in Produkte mit Kapitalschutz einsteigen. Langfristig bringt eine konsistente Anlagestrategie aber ohne Zweifel die weit besseren Resultate. Gemäss dem Bundesgericht gehören Rückvergütungen, sogenannte Retrozessionen, den Kunden, sofern nichts anderes vertraglich vereinbart wird.